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申能股份600642盈利稳定的区域公用事

发布时间:2019-10-09 21:50:35

  申能股份(600642):盈利稳定的区域公用事业龙头

  多产业并举,盈利稳定的区域龙头:公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。由于拥有油、气等上游资源和参股金融企业获得投资收益,与传统火电公司相比盈利能力较高,且更为平稳。

  集团资产注入空间不大:申能集团拥有电力、石油天然气、金融和其他四大板块。其中除金融外,集团大部分优质资产已在上市公司,剩余实业资产盈利能力不强。另外,集团现金流充裕,资产负债率较低,资产注入上市公司的动力不强。

  电力业务笑傲寒冬:2010年煤价大涨已成定局,但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力,有望平稳度过寒冬。(1)燃煤机组:公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目,通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等,综合盈利能力水平仍将高于行业平均。(2)非燃煤机组:包括抽水蓄能、燃气和核电,在政策的倾斜性支持下,盈利能力极强。(3)新增机组:2010年是公司新机投产集中投产期,并成为年主要业绩增长点之一。

  油气开采“对冲”煤价上涨:预计石油和天然气产量较保持较低水平,但随着产品价格维持高位,整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是,由于原油与煤价高度的相关性,油价的上涨在提高油气开采利润的同时,将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。

  气源多元化打开天然气管输增长空间:2010年,随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产,以及2011年西气东输二线通气,气源的多元化将打开天然气管公司的盈利空间。

  金融投资及其他贡献度下降:随着公司参股49%的申能资产管理公司实行清算,以及参股的其他公司盈利贡献不大,对于公司利润的贡献度将出现较大下降。

  公开增发略有利股东:我们预计增发于2010年末完成,发行价格不确定性较大,假设在元,增加股本8%-9.5%,幅度不大。而财务费用的下降和委托贷款收益的增加能够抵消股本摊薄的影响,因此本次增发略有利于现在股东。

  盈利预测与评级:考虑增发影响,且不考虑电价调整,预计年每股盈利分别0.48、0.51和0.66元。2010年,虽然受煤价上涨影响利润下滑,但与主要火电公司相比,其估值仍处于行业偏低水平。而年,随着在建机组贡献增加、天然气管盈利增长和财务费用下降,净利润增长率将分别达到16%和28%。综合估值和成长性,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价11元。

  风险提示:煤价超预期上涨以及天然气管输关联交易价格偏低。

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